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华西证券股份有限公司陈玉卢,喇睿萌近期对四川九洲进行研究并发布了研究报告《盈利水平提升，迪飞超额兑现业绩承诺》，本报告对四川九洲给出增持评级，当前股价为7.03元。
四川九洲(000801) 事件概述 4月19日，公司发布2022年年度报告及2023年一季度报告：2022年：公司实现营业收入38.85亿元，同比+9.61%，实现归母净利润1.98亿元，同比+36.55%，扣非归母净利润1.36亿元,同比+29.87%。 对应22Q4：公司实现营业收入11.22亿元，同比+8.35，实现归母净利润0.63亿元，同比+68.19%，扣非归母净利润为0.38亿元，同比+1.54%。 23Q1：公司实现营业收入9.24亿元，同比+11.05%，实现归母净利润0.4亿元，同比+22.97%，扣非归母净利润0.32亿元,同比+52.83%。 分析判断 收入端：整体稳步增长 公司22年营收稳步增长，分业务看： 智能终端产品：22年营收19.19亿元，同比+11.78%。22年公司广电业务稳步增长，保持行业领先地位；通信业务加速推进，持续巩固与通信运营商合作关系。同时公司与企业客户合作持续深入，扩大产品规模和合作领域。 空管产品：22年营收10.01亿元，同比+17.35%。22年公司保持高强度的资金投入和人力资源投入，不断加强创新平台建设和企业核心资质获取。22年9月，国产大飞机C919获得中国民用航空局颁发的型号合格证，根据公司投资者问答，公司作为C919国内一级供应商，承担了C919客舱广播内话子系统及飞行指挥车的研制任务，C919后续订单量的增加，有望对公司营收产生积极影响。 微波射频产品：22年营收1.84亿元，同比-12.97%。22年公司围绕市场需求和产业发展趋势，锚定先进技术产品，持续提高公司产品的综合竞争优势。 业绩端：盈利水平稳步提升 2022年：公司整体毛利率为22.32%，同比+2.4pct，归母净利率为5.1%，同比+1.01pct。 对应22Q4：公司整体毛利率为23.83%，同比+2.57pct，归母净利率为5.6%，同比+2.0pct。 23Q1：公司整体毛利率为23.34%，同比+3.07pct，归母净利率为4.32%，同比+0.42pct。 分业务看： 智能终端产品：22年毛利率15.65%，同比+1.77pct。22年公司WiFi6路由器保持稳定出货，同时根据深圳九洲电器公众号，公司还于22年9月在荷兰IBC大会展出了AndroidTV智能机顶盒，RDK机顶盒，8K超高清机顶盒，5GCPE等众多新品。 空管产品：22年毛利率39.79%，同比+1.63pct。22年公司引入先进管理模式，持续深化卓越绩效先进管理工具应用，提升公司运营效能。 微波射频产品：22年毛利率49.43%，同比+6.38pct。22年公司持续保持技术创新，深化科研能力，加快研发成果应用转化。 投资建议 公司重点布局智能终端、空管产品和微波射频三大领域。智能终端方面，海外国家正处在数字转型阶段，对数字机顶盒存在需求，公司海外收入有望进一步增长；随着我国航空市场的不断扩大及国家智慧航空相关文件的出台，新一代空管装备和系统将迎来新的发展机会，公司空管业务有望充分受益；公司拥有多年的微波射频器件研发和生产经验，武器装备的更新换代有望催化军用微波组件需求，而民用微波组件可用于无线通信、汽车毫米波雷达等方面，景气度有望提升。 我们预计2023-2025年公司收入分别为43/49/56亿元，同比分别+11.4%/+13.2%/+14.8%。预计2023-2025年归母净利润分别为2.7/3.7/4.9亿元，同比分别+38.1%/+35.8%/+33.1%，相应EPS分别为0.27/0.36/0.48元，以2023年4月20日收盘价7.24元计算，对应PE分别为27/20/15倍，可比公司2023年平均PE为36倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、订单获取不及预期、供应链存在不确定性、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、客户认证不通过、汇率波动等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券潘暕研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为60.85%，其预测2023年度归属净利润为盈利2.26亿，根据现价换算的预测PE为31.95。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为9.63。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，四川九洲(000801)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)
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